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华为：虚拟受限股的风光与没落
发布时间：2015-04-23 ， 发布人：华恒智信分析员
 
华为的虚拟受限股曾在7年时间内融资超过270亿元，大量员工通过“个人助业贷款”购买华为的虚拟股票，即便是在股权激励流行的今天看来也是令人不可思议的。越来越多的离职员工开始表达对虚拟股票的不满，虚拟股票的优势和风险值得广大企业管理者思考。
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【关键词】华为 虚拟股权 股权激励
“虚拟受限股”是华为公司独创的股权制度体系。目前已内部运行13年的虚拟股，一直颇受争议。有人认为华为的虚拟股权体系，形迹近于“非法集资”，更有甚者认为它是又一种骗局。
在特殊的背景下，虚拟受限股作为华为投资控股有限公司工会授予员工的一种特殊股票，被国内专家称之为“影子股权”。拥有虚拟股的员工，可以获得一定比例的分红，以及虚拟股对应的公司净资产增值部分，但没有所有权、表决权，也不能转让和出售。在员工离开企业时，股票只能由华为控股工会回购。
对于华为公司而言，这套行体系通过多达7万名员工持股，实现了资金的自有滚动。经过十年的连续增发，华为虚拟股的总规模已达到惊人的98.61亿股，在2012年前，员工以银行贷款购股，融资成本低廉，工商银行、平安银行、中国银行、建设银行四家银行的深圳分行总计为华为员工提供股票贷款高达上百亿元，七年时间内部融资超过270亿元。
2012年3月31日，华为董事会秘书处向华为员工发布《关于2011年虚拟受限股收益分配操作及有关还款等资金安排的通知》，明确2012年虚拟受限股只能通过自筹资金购买，银行将不会再提供购买股票所需的贷款。
这套支撑了华为12年高速成长的体系，自2012年因虚拟股涉及银行信贷被监管部门叫停。在现行的法规框架之下，华为员工以“个人助业”的名义获得的银行信贷用于支持庞大的虚拟股体系，与“三个办法一个指引”相抵触，且蕴藏风险。
在通信行业高速增长的2010年前，华为虚拟受限股收益非常丰厚。2010年，股票购买价格为5.42元，每股分红2.98元，收益率超过50%。2011年，对比前一年大幅下滑，分红为每股1.46元，此后再没有超过2.98元。
目前，华为仍然讳言分红的问题，与往年不同的是，这一数字不再主动公布。“根据公司股本增值，今年股价估计是5.66元。”一位华为员工透露。
“这些年买了华为内部股票的很多人现在后悔得要命，他们错过了买房的最佳时机。我身边的例子比比皆是。很多同事家庭经济条件一般，前几年房价飞涨的时候没意识到，房子没买，把钱拿去买公司的股票了。现在成了心病。”王明说，如果实施TUP计划时原价回购股票，一定会伤了很多员工的心。
对于虚拟受限股的激励作用正在丧失，任正非也明确承认这一点。任正非在2013年12月19日出席的企业业务座谈会上说：“有员工在公司心声社区贴了一篇外面评论家的文章，主要说若华为不能持续盈利，虚拟受限股就是泡沫，终会破灭。这篇文章讲的是一个真理。因此，华为要加强改进自己，聚焦战略、简化管理、去除冗员、淘汰落后，才能不断地激活自己。不过上市公司不盈利，也要垮掉的，不上市的公司不盈利也不能发展的，我们没有不同于别人的命运，唯有多努力。”
备受争议的独创制度
“这些由工会代持的股票没有持股证明，员工手上既没有合同，也不能进行转让与流通。你有多少股，就是领导告诉你一句话。通常要离职，才能套现。”来自上海的华为前资深员工徐兵(化名)告诉记者，买不买虚拟受限股，在华为是考量一名员工“是否忠诚”的标准。
这些因素，也是徐兵选择离职的重要原因。“每年到了年终考核时候，领导通知你说，你今年表现很不错，公司决定奖励你20万元的配股资格——你还得感恩戴德才行。”
然而，充满戏剧性的是，很多员工在认购到股票指标后，不仅没有得到真正的实惠，反而要将自己的年终奖全部投进去。徐兵举例说：“比如，给一名基层员工搞个年终奖10万元，那就给20万元的配股你，你还得倒贴10万元来给公司。员工通常须向银行贷款或者找亲戚借款认购。每年初，就在公告栏说今年的分红是多少，股份是多少，什么东西都没有解释。”
他进一步补充，前些年的分红特别多，虚拟受限股就很受到员工欢迎，然而到现在分红一少就不行了——在高速增长期设计的制度，如今在行业的衰落期就不一定适用了。
而另一方面，这种虚拟股融资方式还存在一些权利真空，比如，员工离职之后，公司就回购其股份，但都是按照之前的价格回购。“而具体股价是多少就是领导说了算，比如今年说有50亿利润，那利润就按照股份算出来。华为从来不提供这种股份的算法细节。”
“当年最高时候分红2.98元，100多亿元被直接分了。以前很多员工分了钱，因此大家说华为很好，但是现在我们看到的股价是5.42元，一直都是这个价。分红再没有高过当年。”徐兵说，2013年120亿元分红，后来拖延了很久才发放到位。
立信会计事务所一位不愿意具名的会计师告诉记者，华为在其公开的财务报告中对总股份仍然是语焉不详，从这个角度看，尽管华为已经发布三年的财务报告，但透明度仍然显得不够。这可能也是为什么华为不上市的重要原因。
“相比之下，中兴通讯在2013年5月进行的大规模银行授信融资，中兴通讯拟向三大银行申请约713亿元授信额度，其公告与财务报表全部要当场提供给股东大会上的上百股东审议通过。从财务角度看，其透明度与可监管性与华为的融资方式相比更明显。”前述会计师向记者表示。
他进一步分析称，按华为的财务报告计算，其2007年至2011年的股东权益回报率分别为43.98%、21.18%、41.93%、40.47%、17.17%，维持这么高的回报率，公司需要每年大量融资。公开资料也显示2011年华为的股东权益比上一年下降了32亿元，也就是说，华为这一年并没有从员工募资，反而是一些员工股东从华为撤资了。
由此大概能理解，在创业圈里出现的“前华为人系”已渐成气候，并形成了一个有影响的群体——就在2月份，又有一名华为员工创建了一个“创业分享QQ群”，数日之间，便聚拢了近200个群友。
来源：网络素材搜集
来源：网络素材搜集
华 恒 智 信 点 评
虚拟股是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权，没有表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。相对于股票期权，虚拟股票并不是实质上认购了公司的股票，它实际上是获取企业的未来分红的凭证或权利。华为采用虚拟股票激励模式，在最初的12年里实现了企业的快速发展，形成了企业内部资金的自有滚动，但随着外部政策的干预，公司利润增长率减缓，员工的分红减少，虚拟股票逐渐失去了激励作用。
但虚拟股票相较于股票期权也有其优点：一是发放虚拟股票不影响公司的总资本和股本结构，二是对持有人具有一定的约束作用，因为员工只有实现了公司的业绩目标，才能在未来获得分红。
所以，非上市公司如果采取虚拟股票的激励模式，要做好以下几点工作：
第一，把虚拟股票的价格与公司税后利润挂钩，公开股票价格的基本计算方法。虚拟股票的价格一般由公司的当年的业绩和同行业平均的市盈率来确定，分红也是一样。企业在构建虚拟股票的价格体系时要做到公开、透明，让每一个持股人信服，否则失去公信力，也就失去了激励作用。
第二，完善制度，规定虚拟股票账户的支付时间。计划要规定，每隔一个固定的时间就支付相应的现金，有时采取某种滚动计划的形式。如果实际的奖励推迟太久，相应的激励就可能达不到原来设想的效果。
